修图美工 德邦证券：给予锦波生物买入评级

德邦证券股份有限公司易丁依近期对锦波生物进行研究并发布了研究报告《锦波生物：24H1业绩持续高增，薇旖美延续强劲势头》，本报告对锦波生物给出买入评级，当前股价为172.0元。

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锦波生物(832982)

投资要点 修图美工

24年上半年收入、利润高增长，盈利能力维持高位水平。(1)24H1：营收6.03亿/yoy+90.59%，归母净利润3.1亿/yoy+182.88%(落在此前业绩预告2.9-3.1亿的上沿)，扣非归母净利润3.04亿/yoy+193.34%，毛利率91.58%/+2.43pcts，预计来自高毛利率的胶原注射产品带动，规模效应下销售费率同比下降3.09pcts至17.87%，综合带动销售净利率提升至51.34%；(2)24Q2：营收3.77亿、同比+100.45%、环比24Q1+67.35%，锦波生物依旧保持强劲增长，来自于胶原医美注射产品销量持续高增长，归母净利润2.08亿/yoy+213.41%，单季度毛利率为91.39%、销售净利率为55.16%，仍维持较高水平。

医美注射产品拉动销售增长，合作品牌持续增长。(1)医疗器械：24H1实现营收5.31亿/+91.84%，毛利率为94.43%/+1.7pcts，主要受益于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中重点是薇旖美注射产品，截至报告期末，重组III型胶原蛋白冻干纤维销售已覆盖终端医疗机构约3000家、环比23年底增加1000家机构；冻干纤维延续高增长势头，公司同步储备10mg至真产品，并推出“3+17型”胶原蛋白联合治疗、主打“抗衰+愈合”功效；(2)功能性护肤品：实现营收0.48亿/+53.94%，通过围绕大客户需求定制护肤品和围绕公司创新材料优势建设自有品牌两大方式，网店装修公司实现功能性护肤品的销售增长，公司在功效护肤品的品牌和市场影响力增加；(3)原料：实现营收0.24亿/+34.69%，2023年锦波生物与欧莱雅建立战略合作，在12月欧莱雅推出的第二代“小蜜罐面霜二代”中便加入重组胶原蛋白成分，研发并产业化原始创新的功能蛋白新材料，合作良好的品牌客户采购量稳步提升和覆盖的客户数量稳步增长带动公司原料业务增长。

研发储备丰富，研发项目稳定进行。开发支出0.62亿/+137%，费用化研发开支0.25亿(同比-40%)、资本化研发开支0.36亿，主要来自本期第三类医疗器械产品研发及广谱抗冠状病毒新药研发项目资本化阶段增加投入；公司高度重视功能蛋白系统性创新研发，公司已完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，已在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。

投资建议：锦波生物作为胶原龙头具有高度稀缺性，未来将夯实细分领域布局，丰富产品矩阵，加强化妆品、敷料等领域投入，巩固重组胶原蛋白地位。根据上半年的业绩表现，我们预计公司24-26年营收为13.68/18.38/23.18亿，归母净利润为6.65/8.96/11.46亿，增速为+122%/+35%/+28%，当前对应PE为23.0X/17.0X/13.3X，维持“买入”评级

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；新品获证失败；行业政策变动。

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